服務(wù)熱線(xiàn)：
回顧2015年，由于國家政策，事件性驅動(dòng)等因素，PPP、智慧環(huán)保為最熱主題。但縱觀(guān)2015年環(huán)保產(chǎn)業(yè)新變化，我們認為有兩點(diǎn)：1)環(huán)境法的推行，嚴格執法之勢已形成，工業(yè)企業(yè)污染成本正在外部化，環(huán)境稅、排污權等機制在加速推進(jìn);2)水十條出臺，環(huán)境治理從減排進(jìn)入綜合治理階段。
同時(shí)，在2015年4月水十條出臺后，相關(guān)細分領(lǐng)域政策在逐漸推出(7月份的海綿城市、9月份的黑臭水體、10月份的污水處理廠(chǎng)提標)，涉及污水提標、雨水徑流改造、城市黑臭水體治理三大領(lǐng)域，覆蓋城市水環(huán)境全流程，水環(huán)境綜合整治市場(chǎng)正式開(kāi)啟，“水十條”無(wú)論從4-5萬(wàn)億的投資體量，還是環(huán)保企業(yè)參與度看，對行業(yè)影響均將會(huì )遠超氣十條(1.7萬(wàn)億，煙氣治理投入僅2000億)。2016年是水環(huán)境治理的執行元年，也是十三五規劃的開(kāi)啟之年，將成為16年環(huán)保行業(yè)投資最主要路線(xiàn)。同時(shí)，建議關(guān)注“土十條”帶來(lái)的土壤修復領(lǐng)域機會(huì )和VOCs綜合整治領(lǐng)域的機會(huì )。
1.高估了的環(huán)保投資，行業(yè)規模仍較小
對于環(huán)保產(chǎn)業(yè)，投資者一直存在一個(gè)疑問(wèn)：官方口徑的投資力度很大，但從企業(yè)端看，規模卻很小，業(yè)績(jì)平淡。本質(zhì)上原因是我們的環(huán)保投入統計口徑問(wèn)題，實(shí)際投入確實(shí)很小。按照世界慣例，環(huán)保投入需占當地GDP的2-3%，方能保障環(huán)境污染不再加劇，而之前20多年我們的環(huán)保投入長(cháng)期保持在1%以下。剔除園林投入后，“十二五”的年環(huán)境治理投入僅在4000-5000億元。
為了分析我們觀(guān)察的環(huán)保上市公司所在行業(yè)增速情況，我們狹義的將我們所圈定的一些領(lǐng)域集合固化為環(huán)保產(chǎn)業(yè)，分別為：大氣治理(工業(yè)煙氣治理，十三五投資需求1000億元，每年200-300億);水的治理(市政污水處理廠(chǎng)及管網(wǎng)的興建、運營(yíng)和改造、工業(yè)污水治理、流域水治理、污泥治理，年投入1000億左右);固廢(垃圾填埋、焚燒、餐廚、滲濾液處理、危廢、工業(yè)固廢，1000億規模);土壤修復(目前年投入50-100億元)。運營(yíng)產(chǎn)業(yè)：大氣(脫硫、脫硝、除塵的運營(yíng)成本,500-1000億元);污水處理(市政污水的運營(yíng)、工業(yè)污水的運營(yíng)，500-600億元);固廢(工業(yè)固廢、危廢，200-300億元)。
因此，按這個(gè)狹義的角度去看空間，之前每年的環(huán)保投入在4000億元左右。我們將目前A股及幾家港股上市的環(huán)保公司近2年業(yè)績(jì)進(jìn)行拆分，2014年合計收入規模在1038億元，因此上市公司占行業(yè)的市場(chǎng)份額在25%左右。從上市公司各分塊業(yè)務(wù)統計看，2014年成長(cháng)最快的是固廢和大氣治理領(lǐng)域，增速分別為45%、35%;水處理領(lǐng)域的行業(yè)增速為21%。
2.十三五進(jìn)入補舊賬階段，治理打開(kāi)產(chǎn)業(yè)成長(cháng)空間
霧霾、黑臭水體等嚴重環(huán)境問(wèn)題的凸顯，致使我國不得不從利用降低環(huán)境成本來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)轉向環(huán)境成本回歸、力圖恢復生態(tài)環(huán)境的全面治理階段：十三五以及未來(lái)的10-20年，將圍繞氣十條、水十條、土十條三大領(lǐng)域的重點(diǎn)整治，投資主線(xiàn)從減排轉向治理：1)原有的減排力度要加大，煙氣治理提標、污水處理提標、固廢處理設施投入加大等;2)補舊賬：針對氣、水、土壤的修復工作。未來(lái)五年必須加大投資，才能保證環(huán)境質(zhì)量出現拐點(diǎn)。
利用我們上市公司業(yè)務(wù)模塊模型來(lái)分析，進(jìn)入治理階段環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資將全面升級：原有減排產(chǎn)業(yè)繼續保持30%左右的高增長(cháng)，黑臭水體、海綿城市、土壤修復領(lǐng)域給行業(yè)帶來(lái)巨大增量。從我們的測算看，“十三五”，水、氣、固廢三大領(lǐng)域的原有業(yè)務(wù)模式將繼續保持20-30%的增速，而水環(huán)境、海綿城市、土壤修復將帶動(dòng)1.5-2萬(wàn)億的投資，年投入3000-4000億元為環(huán)保投入增量。加上傳統業(yè)務(wù)15年環(huán)保投資體量5000億的基礎上每年保持25%的增長(cháng)，環(huán)保行業(yè)年投資體量將從4000-5000億上升到1-1.5萬(wàn)億。因此，綜合治理打開(kāi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資空間，未來(lái)的大公司將圍繞該領(lǐng)域產(chǎn)生。
上市公司業(yè)務(wù)收入結構將發(fā)生變化，水環(huán)境、土壤修復相關(guān)業(yè)務(wù)占比將迅速上升。由于對融資能力、公司項目執行能力要求更高，上市公司產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)份額將上升。保守估計，到十三五末，環(huán)保產(chǎn)業(yè)真實(shí)年投入達到1.5萬(wàn)億，預計上市公司收入體量有望達到5000億以上。
3.布局環(huán)境綜合治理商
近20年來(lái)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了從治理減排帶來(lái)的設備需求、工程需求及運營(yíng)需求(設備+EPC+BOT)，成就了萬(wàn)億市場(chǎng)的環(huán)保投資需求�，F在由于環(huán)境質(zhì)量需求的原因，導致我們進(jìn)入環(huán)境再造階段：環(huán)境綜合服務(wù)商將成為未來(lái)的主導，環(huán)保公司將需要為政府或企業(yè)提出環(huán)境質(zhì)量恢復方案。我們稱(chēng)之為1+N模式：系統解決方案(1)+執行團隊(N)。
1+N模式是兩個(gè)因素導致的：1)環(huán)境問(wèn)題需要系統性解決，政府有綜合治理需求;2)需要整體打包融資，利用PPP模式來(lái)解決。這導致環(huán)保行業(yè)的集中度提升將就此形成，行業(yè)發(fā)展同時(shí)也將加劇優(yōu)勢公司對細分領(lǐng)域公司的整合。目前，大部分公司均處于轉型、布局中，核心競爭力均未形成，屬于成長(cháng)初期。
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